【煜华新闻】创新与资本共振——煜华资本王洋解读中国医药产业变革之路
近日，煜华资本高级投资经理王洋作为公司医疗板块投研负责人，受邀担任“凯途访谈录”嘉宾。在此次访谈中，王洋结合她对中国医药行业发展变迁的深刻洞察，深入剖析了资本在推动医药创新中的关键作用，并提出了对医药企业融资的思考与建议。本文撷取访谈中关键洞见，以飨读者。
医药产业的十年跃迁：从仿制到创新，从跟跑到并跑
十年前，中国医药产业以仿制药为主，缺乏创新。即便知名大上市公司，研发投入也仅2%-3%，而同期发达国家达15%-20%。当时国内市场九成由海外药品主导，药品审批时间长，创新药从申报到上市至少需5-8年，大量创新卡在审批环节。同时药品价格虚高、流通环节混乱，患者一药难求。
2015年起，一系列政策助推医药行业改革。药品审批制度取消终身制，推行优先审评审批机制，2018年药审中心效率较2015年提升三倍。随后带量采购、医保谈判等政策落地，打破药品流通领域利益壁垒，首批带量采购使药品平均降幅超50%，高价抗癌药、罕见病药逐步走进寻常百姓家。这些改革破除产业旧势力，为医药产业转型铺平道路。
从研发端看，中国医药产业实现从跟跑到并跑的跨越。截至2024年年末，中国企业研发的活跃创新药数量超3500个，超越美国居全球首位。2023年全行业研发投入超1200亿，较2013年增长四倍，恒瑞医药、百济神州等头部企业研发投入超20%。研发成果井喷，2013-2023年国产一类创新药获批数量从一年一两个增至二三十个，涵盖肿瘤、免疫、神经系统等领域。2024年年末，全球900多款创新药获批，美国占49%，中国从十年前的4%升至38%，居全球第二。国产药占比也从十年前不到10%升至42%。
从产业链角度，十年前中国医药产业碎片化，如今向集群化升级。上游药用辅料、包材、关键设备国产化率从不到10%提升至超70%，打破进口垄断；中游药明康德、泰格医药等CRO和CMO企业跻身全球前十，为产业创新提供基础服务；下游医药信息产业数字化、数字化药房、互联网医疗加速渗透，提升患者购药体验，整个产业朝着更好、更快、更便宜的方向发展。
从国际地位看，中国医药产业从参与者转变为贡献者。全球抗疫期间，中国累计向120多个国家和地区提供22亿剂新冠疫苗，扮演着重要角色，市场地位也从配角走向主角。
资本助推创新药浪潮：十年蝶变背后的推手
近年来中国医药产业出海成大势所趋，创新药在国内和国际上都呈现明显崛起趋势。作为民生行业，其发展离不开政策支持。中国医药产业崛起，表面是创新药技术进步推动，背后实则有两大核心力量。一是政策这只无形的手助推，医药虽常被视为小众行业，但教育、医疗作为与民生紧密相关的领域，是长期投资的热门方向。二是资本力量在幕后推动产业发展。资本投入可能转化为分子药产品，也可能成为沉没成本，但若无资方勇于投入，医药产业在基础设施建设、人才发展、临床试验等方面都会缺乏资金支持，难以壮大。
回顾资本市场对医药领域的助推，有几个关键节点。2018年，港交所修订主板上市规则，允许不盈利但科技属性强的生物科技公司上市，打通了一级市场投资机构退出通道，激发了投资热情。截至2024年年末，近60家企业借此上市，融资金额超1100亿港币。2019年，上交所推出科创板及市值加研发的第五套上市标准，虽前两年 IPO 收紧，但今年第五套标准逐步放开，一些创新属性强的企业借此加速研发成果在产业端的转化。2021年，北交所推出为更多小规模创新药企业提供了融资通道。可以说没有风投和资本，创新药行业难以迎来这十年的大发展。股权投资和资本投资与企业是相互合作的关系，借助资本力量可加速企业发展，双方共同做大蛋糕、共享收益。
融资环境的冷暖交织：医药资本回归理性
当前贸易环境存在较大风险，中国医药板块部分上游产业对外依赖，且随着中国在国际创新药领域角色加重、走向出海，贸易环境对其影响日益增大。同时医疗反腐政策的开展，使医疗板块在融资领域进入“冰封期”。许多曾热衷投资医疗板块的机构和投资人态度转变，专业医疗投资人逐步退出市场。
在医疗投资领域，行业存在一定偏好，药和器械中，器械因投入产出时间短、风险小且更容易入院创收，更受青睐，药则相对遇冷。不过从 2024 年下半年到今年上半年，医疗行业从“冰封期”进入冷暖交织阶段，二级市场生物制药企业行情上涨，暗示一级市场和初创企业对生物制药企业预期回暖，科创板放开也使生物制药企业陆续上市，显示行业出现复苏迹象。
在融资方面，当下 IPO 不顺畅，股权融资领域，研发成果突出或临床数据有优势的企业，获知名投资机构投资概率较高，纯 PPT 融资困难，投资人更关注产品有无临床数据支撑、产品管线是否丰富及能否形成产品策略布局。债权市场也发生变化，初创企业可用科技成果或专利进行债权融资，无需固定资产抵押。此外还有以创新药研发未来收益权为底层资产的新兴融资模式，为创新药及医药产业有创新意识的企业提供资金支撑。
当下市场环境下，投资人偏好聚焦药品临床价值，能否解决临床问题是核心。过去仿制药模仿改良型项目受青睐，如今投资人更倾向投同类最优项目。在全国人口老龄化趋势下，从技术层面和底层逻辑突破、契合市场需求的项目更受投资人偏好。
创业者的融资指南：合作、沟通与共赢
优先寻求产业资本CVC融资：大型上市公司及行业龙头企业通常拥有完善的研发体系和科学家团队，能在专业层面实现高效沟通与协同。这类企业在上市后需要通过引入新兴技术与创新概念，支撑业绩增长与市值管理，因而积极寻求与优质创新型初创企业的合作，并常通过设立产业基金等形式参与投资。对于科研型创业者而言，与产业资本建立直接沟通机制，有助于在技术、资源与市场层面获得更强支持，提升项目落地的确定性。
弥补经营管理短板：早期风投行业偏好纯科学家属性创业者，但企业发展不仅需要技术创新能力，还需强大的经营管理操盘能力。企业成长离不开科学管理与专业操盘，应主动引入职业经理人或具备商业化经验的合伙人。若暂无法引入专业管理人才，在与投资人沟通时也应做到逻辑清晰、言简意赅，使投资人能够迅速理解项目核心价值。
清晰陈述项目逻辑：向投资人说明解决的临床问题、患者群体分布和数量级，结合产品定价和市场渗透率，阐述既有和潜在市场空间，以数据支撑市场前景。此外，需清晰陈述产品在市场竞争中的核心优势，突出差异化竞争力，应了解市场格局，主动开展行业竞争分析。向投资人陈述清楚技术壁垒，并辅以临床数据或实验成果等实质性证据。
合理确定项目估值：初创企业创始人在融资过程中，应保持理性估值。企业早期的首要目标是确保生存与研发持续推进，可通过在部分条款上保持灵活（如接受对赌、回购或里程碑事件条款，适当压低估值）来换取资金支持。但是也需要注意不能过度稀释股权，以免影响企业长期独立性与战略自主性。
过去十年间，在政策、资本与科技的共同助力下，中国医药产业逐步从仿制迈向创新，由跟跑转向并跑。煜华资本也始终秉持“科技驱动、价值创造、长期陪伴”的投资理念，持续投资布局医疗健康领域。在医疗器械领域，我们已布局了专注于质谱检测试剂盒的博源医学、首创神经外科手术专用一次性内窥镜的柔内镜、聚焦再生医学的佰傲再生以及肌骨超声 AI 辅助诊疗系统的视知觉等多个优质项目，持续以资本助推科技创新成果的转化与落地。展望未来，煜华资本将继续深化在医药领域的专业能力与行业洞察，与创业者携手，加速创新成果转化，以资本助力产业创新升级。
